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十年最大风口!医药该如何投?这篇文章讲透了

作者: 发布时间: 2018-08-01 16:58:28

医药,无疑是7月份的热词,从《我不是药神》的热播,到全国人民关注的疫苗事件,医药行业尤其是药品企业已然走入大众的视线里。有分析认为,“疫苗”此类黑天鹅事件可能会加速国内医药企业的并购洗牌,未来随着国内医药企业的去伪存真,真正的价值投资高地将逐渐出现,有望迎来未来10年的医药黄金时期。


事实上,不仅是近期,其实医药行业成为了今年来投资圈里常挂嘴边的投资话题,这一点在A股里表现得最为明显,今年上半年A股里涨幅最大的100只股票里,高达31只都是医药生物板块的,这与年初十几家券商医药行业研究员一致看好该行业前景的结果是吻合的。



 

春江水暖鸭先知,券商和资本为何早在去年就强烈推荐医药行业?到底医药行业的投资逻辑究竟是什么?

 

本文从市场、政策、资本和技术是医药产业发展的四个主要影响因素对医疗产业进行分析,并通过案例加以说明,分析近年医疗领域投资热点。


产业史研究表明:市场、政策、资本和技术是医药产业发展的四个主要影响因素,我们先从这四个因素来进行分析。


影响产业发展的因素之一:市场


这个市场未来的空间到底有多大?这是我们每次做行业研究时第一位要关注的问题。分析这一问题可以从三个角度入手,健康问题、消费意识和支付能力。

第一个角度是健康问题,这决定了未来医药市场的需求容量。其背后的逻辑是中国的老龄化程度越来越高,而人的疾病主要就集中在老年阶段;另外环境问题、食品安全问题,不良生活习惯问题等,都导致健康问题越来越多。


我们先来看两张图,

第一张图,就是人生医疗支出的消费曲线,可以明显的看到在五六十岁的位置往后,医疗支出有显著的指数级上涨。上了年纪之后稍微重两个大招,医疗支出就是花钱如流水了,相信这个也符合大家的生活经验,所以60岁是一个很重要的时间节点。


 

第二张图,就是建国以来出生人口每年的增长数,建国以来到目前我们是有四波婴儿潮,基本吻合人的生育周期,大概20年有一个生育高峰。建国以来最高的生育潮是在62-75期间,峰值是平均每年三千万左右的新生人口。


如果我们把前两张图结合起来会很容易得出一个结论:未来老龄人口增加以后会不可逆的增加医疗支出开支。



第二个角度是消费意识。一个人有了健康问题,但如果他没有消费意识的话,有病不去看,这也构不成市场需求。而消费意识显而易见是在增强,因为人们随着生活水平在提高,会越来越关注生活质量。


第三个角度是支付能力。这一点也很重要,不管是自己支付、家人支付,还是通过保险来支付,这些都构成了需求最终形成的要件。随着人均GDP的不断提高,个人的支付能力在增强,国家在医疗保障上也在增加投入,保险公司也越来越关注这个领域,这都会提高人们对医疗需求的支付能力。


这三个角度决定了生物医药行业的市场需求势必会越来越大,目前这个行业的增长才刚刚开始。


影响产业发展的因素之二:政策


医疗问题是民生问题,对哪一个政府都非常重要,奥巴马上台后也是主抓医改,这是国家稳定的根基,中国也不例外。国家基于民生的考虑,出台系列政策对这个行业进行监管和扶持,我将这些政策梳理后,归纳为三类政策:医改政策、产业政策和监管政策。


第一类是医改政策。何为新医改?


新医改定义:新医改是2009年3月17日中共中央、国务院向社会公布的关于深化医药卫生体制改革的意见。


主要包括三大方向:即医疗保险制度改革、医疗卫生体制改革和药品生产流通体制改革


包括四大体系:公共卫生服务体系、医疗服务体系、医疗保障体系、药品供应保障体系。


主要目标:近期有效减轻居民就医费用负担,切实缓解‘看病难、看病贵’的问题;远期建立健全覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度,为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务。



第二类是产业政策。如前一段发布的医药流通产业发展规划、生物医药产业十二五规划、医学科技发展十二五规划等,这些政策会在不同角度刺激行业的发展。


第三类是监管政策。对于药品来说,用得好是药品,用不好是毒品。因此在研发、生产、流通、使用等各个环节,国家都出台了各种政策去监管它。



这三类政策,对医药产业的影响可谓是全方位的,我们相信这个产业在政策的作用下会变得越来越规范。


影响产业发展的因素之三:资本


资本是行业发展的助推剂,资本与产业是互动的关系,一旦金融资本发现了某一个行业的前景,那么必然引导社会资本流向。国外像基因泰克、安进这样的生物制药公司,都是资本的助燃。


自从2009年10月国内IPO重启以来,海内外资本市场新上市80多家中国医药上市公司。整个行业目前有200多家上市公司,这在中国上市公司的群落里占了很大的比例。而且每年都以30多家的速度在增长,这几年募集到的资金达到1000亿元。


2009年以来,医药产业VC/PE投资企业超过300家,投资金额超过200亿元人民币;如果加上上市或投资后信贷资金的跟进,医药产业近3年内新增了2000亿的资金。 


影响产业发展的因素之四:科技


生物医药毕竟是一个高科技的产业,它是由科技来驱动的。原来说中国的化学药物是完全仿制,现在已经有很多企业在仿创结合,有所创新;医疗器械方面,原来我们谁也做不了核磁与CT等高端设备,全是进口的,现在中国已经能做了,从攒机开始,在某一点做些改良,慢慢就有了自己的技术;从销售一台机器开始,到销售系统解决方案,商业模式也在发生变化。


制药技术方面,剂型、生产工艺、质量标准都在进步;医药物流技术方面,信息技术在物流产业的广泛应用;医疗电子商务方面,网上药房、医患互动平台普及;医疗信息化方面,医院信息化、区域医疗信息化、远程医疗等方兴未艾。


中国正在经历从仿制大国向创新药创新器械的转变时期,CFDA的审评审批制度改革,意味着创新药和创新器械的回报周期大幅缩短,医药投资逻辑也将从销售主导转向产品主导,产品研发管线将是决定上市公司估值的核心因素。有丰富研发管线的上市公司,估值将持续高于其他上市公司。 


我们先来看下两个经典投资案例。 

 

第一个案例:正大是如何投资医药的?  



从1991年开始,正大制药开始投资中国的医药产业,据不完全统计,它在20年间共投资了18家医药企业,获得了丰厚的收益,培育出了正大福瑞达、正大青春宝、正大天晴等国内著名医药企业。


1991年,投资三九医药股份有限公司和海南海药实业股份有限公司;1992年,正大集团与青春宝集团合资成立正大青春宝药业有限公司,正大出资7680万,占60%股权;1994年,正大集团入股正大福瑞达,以55%成为大股东;1997年,正大投资了江苏正大天晴;2002年,在北京投资组建新药研发中心—正大绿洲医药科技有限公司;2003年,收购北京泰德药业35%的股权;2008年,收购海尔药业51%股权。


这些是它主要的投资活动。那么这些投资给它带来了多少收益?


1998年,以3.57亿港币把正大青春宝55%的股份卖给了上实集团;(见1177HK招股说明书64页);2000年,以正大福瑞达和正大天晴为主,组建中国生物制药有限公司,并在香港创业板上市,以每股1.2港元的价格发行6000万股,2003年,从创业板转为主板;2005年,以2亿美元价格将正大福瑞达55%股权卖给博士伦。2012年,拟分拆北京泰德在创业板上市。截至2012年7月6日收盘,中国生物制药的总市值为139.25亿港币。


两次较大的股权出售(正大青春宝和正大福瑞达)均收益颇丰。其中,投资福瑞达已成为医药产业投资的经典案例。


1994年,正大集团以不足千万的资金入股正大福瑞达制药和正大福瑞达包装(专门为正大福瑞达制造滴眼液瓶),并以55%的股份成为这两家公司的大股东。2005年,正大集团将其控制的正大福瑞达制药及正大福瑞达包装各55%的股权以2亿美元的价格卖给博士伦。


10年间,福瑞达销售收入和净利润均增长了近百倍,作为大股东的正大制药集团不仅获得了不菲的分红收益,最终以高价完美脱手,同时还透过正大福瑞达和正大天晴支撑起一家上百亿规模的上市公司,可谓“一虾三吃”。


第二个案例:复星是如何投资医药的?



1998年,复星从资本市场募集3.5亿元,开始了在医药产业的投资。由于更熟悉中国的国情,更理解中国的医药产业,所以,复星在短短10年的时间投资了几十家医药企业,同样也获得了丰厚的收益。


1998-1999年,一连串投资了朝晖制药、五洋药业、长征制药、静安中药、克隆生物、上实医大、创新科技、上海药房和普陀医药等;2000年,又投资了天津药业、河南羚锐、北京金象、上海宝山医药等;2001年,投资南京老山制药、武汉中联、浙江天一堂药业、浙江湖州医药、北京永安医药总公司、重庆医工院等;2002年,投资重庆药友、广西花红药业、上海血液技术公司、北京普鲁士植入物公司等;2003以来,先后投资徐州万邦、重庆凯林、海翔药业、临西药业、湖北新生源、桂林制药、国药控股、东富龙、颈复康、同济堂等。

 

2011年复星医药实现销售收入64.8亿元,净利润11.65亿元。截至2012年7月6日收盘,复星医药总市值为218亿元。由于它本质上是个大的PE公司,所以并不像恒瑞、云南白药那样拥有比较高的估值,但它整个的投资是非常成功的。


中国医药产业投资机会


2018年中医药板块维持回暖趋势,板块内企业经营业绩持续分化,创新药在医药板块中最先涨起来。截至7月20日,创新药涨幅仍高达1.87%。之所以说创新药未来3年在医药行业的投资机会最大,原因在于:


  • 一是有国家政策(优先审评政策、两票制、医改等)支持;

  • 二是经过数十年的研发投入,大量药品已进入临床三期,2018-2020年将密集上市,反映到二级市场上也形成了一致性预期,走势最好。比如目前,泽生科技主打的心衰治疗药物,“重组人纽兰格林”是全球独一无二的1.1类创新药,其重组人纽兰格林已进入临床三期,预计2018年内向CDE递交申报材料,若申请顺利预计2018年第4季度能够取得新药证书,2019年年内即可正式上市。目前,券商、会计师、律师也均已进场,业内预计明年下半年将登陆港股。

  • 三是香港交易所为生物科技公司抛来“橄榄枝”,推出了一系列利好政策,如:

拟港股上市的生物科技公司可免除财务资格测试;新三板公司可实现赴港上市,无需摘牌;上市时的市值至少达到15亿港元;“符合资格提出申请的可能就只限于那些在首次公开招股前已有投资者因相信公司及管理层能成功进行研发活动而作出大额投资的公司。


近期,随着盟科医药、信达生物、歌礼药业等创新药企相继向港交所递交IPO申请,刚刚登陆A股不久的药明康德(603259)则拟发行H股,国内创新药企迎来港股上市潮。


那么,药企在香港上市有什么利好?有三个特点:


1、融资便利:

做药企其实不确定性非常高。“一个批文批不下去你就很难受了,或者一个政策下来你也很难受,所以某种程度上我们说融资便利性远比估值更重要。”

做实业,灵活性、流动性永远是第一位的,如果上市公司是冲着把实业做起来的,港股灵活的融资方式及简易的审批程序会极大的帮助上市公司。


2、激励灵活:

10年前,投研发很便宜,那个时候快钱太好赚,钱比人更值钱;现在就反过来,人比钱更值钱,如果有行业大牛出来单干,各种投资机构都是等着打款的。这就意味着,现在的团队建设需要更灵活的股权激励,更大的激励想象空间。


3、上市加速:

研发驱动的创新药公司的发展离不开资本的推动,这类公司弹性最大的阶段是在研发推进阶段,但是目前国内资本市场的盈利测试是没办法让这类公司上市的。


综上,我们认为,未来医药领域的重点投资机会在创新药。特别是有拳头产品的企业,创新药的研制与市场占领是制胜的关键,有助于企业维持好自身的价格体系,实现跳跃式发展。


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